货币政策第1期：货币（1）
目录
一、为什么要了解货币政策？
宏观框架课分为三大类：货币政策 → 美林时钟（经济周期）→ 大类资产。货币政策排在第一位，因为它是影响金融资产最直接的因素。
学习目的：不是为了长知识，而是为了判断资产涨跌、做财富配置。央行放水流向哪里，哪里的资产就会涨。
二、案例复盘：2015年PSL如何引爆房地产行情
用2015年PSL棚改货币化这个经典案例，直观感受货币政策对资产价格的决定性影响。
三、知识点1：PSL的定义与政策背景
【核心内容】
- 定义：抵押补充贷款（PSL），是一种央行结构性政策工具，兼具基础货币投放和定向贷款支持两大功能。
- 政策背景（2015年）：房地产投资增速下滑至 1%，库存高企，房企不拿地，导致上下游产业链（钢筋、水泥、建材等）全面受创，工业增加值增速大幅下滑。
恶性连锁反应
- 房企端：库存积压，无力拿地盖新房
- 政府端：土地卖不掉，财政收入（土地出让金）锐减
- 经济端：传统调控方式（降息、降准）失灵，陷入"库存越高、越不敢卖地、经济越差"的死循环
数据验证：2015年工业增加值增速从 8.3% 断崖式下跌到 6.2%，对当时经济增长形成显著拖累。
实践运用：2015年的困局表明，当传统总量工具失效时，央行会启用结构性工具进行精准干预。PSL正是在此背景下，为解决房地产库存问题、为"棚改货币化安置"提供长期低成本资金而推出的。
四、知识点2：PSL的资金流转闭环与政策效果
【核心内容】
资金流转闭环
- 源头：央行通过PSL向国开行投放基础货币
- 传导：国开行将资金借给地方政府（棚改专项贷款）
- 落地：地方政府将资金作为拆迁补偿款（货币化）发给拆迁户
- 去库存：拆迁户（刚需）拿钱涌入楼市，迅速消化房企库存
- 循环再生：房企回款后向地方政府拿地盖新房；地方政府获得土地出让金后偿还国开行贷款，国开行再还央行
政策效果
- 正面：房屋销售面积陡增，库存快速下降，房地产产业链被盘活
- 副作用：房价暴涨。央行通过PSL工具释放的 4万亿 基础货币，精准地流向了房地产这一资产，直接导致了全国范围内的房价飞涨
实践运用：PSL案例是理解货币政策与资产价格关系的绝佳范本。它无可辩驳地证明了：只有央行的水（基础货币），精准地流到了哪个资产上，哪个资产才会上涨。没有"水"的配合，再多的行业利好政策也难以驱动价格。
五、知识点3：基础货币的定义与核心地位
【核心内容】
- 定义：基础货币（又称储备货币），指由央行直接发行的、在同一时点上流通的货币。它是最原始的"钱"，是所有后续货币创造的源头。
- 与M2的区别：市场上广为流传的M2（广义货币）是"滚出来的"，是基础货币通过银行体系的信贷活动派生出来的，并非央行实际印的钱。
- 核心判断标准：基础货币供给量的增加，才是我们通常所说的"印钱"、"扩表"或"放水"，它对资产价格的影响最为直接。
四类货币统计指标
- 基础货币（央行发行的）
- M0——流通中的现金
- M1（狭义货币）——M0 + 企业活期存款
- M2（广义货币）——M1 + 居民储蓄 + 企业定期存款
实践运用：分析货币政策时，必须穿透M2等派生指标的迷雾，直击源头——基础货币的变动。一个博主如果用M2的增长来论证"央行在大放水"，可以直接将其拉黑。
六、知识点4：如何观察基础货币——央行资产负债表
【核心内容】
- 数据来源：中国人民银行官网 → 调查统计 → 货币统计概览 → 货币当局资产负债表
- 核心观察项：负债端的"储备货币"项，即为基础货币
- 分析方法：不能只看"储备货币"的总量变化，因为它是一个加总项，具有迷惑性。真正的关键在于分析其子项的结构性变化，判断"水"的具体流向。
资产端三大子项的解读
- 对政府债权增加：意味着央行下场购买国债，水流向了债市
- 对其他金融机构债权增加：意味着央行向券商、保险公司等机构投放流动性，水流向了股市
- 对其他存款性公司债权减少：通常意味着银行信贷需求不振，央行在从银行体系回收流动性
实践运用：央行资产负债表是透视货币政策意图的最强工具。例如，2023年虽然储备货币总量曲线起伏，但其子项显示，央行在持续增持国债、向非银金融机构放水，同时从银行体系收水。这清晰地揭示了结构性宽松的真实图景，并准确对应了同年债市和股市特定板块的行情。
七、课程总结
核心框架：资产价格的上涨，根本上是由央行的"水"（基础货币）驱动的。
我们学习了如何穿透M2等派生指标，找到真正的"源头之水"——央行资产负债表中的"储备货币"项。
更重要的是，我们掌握了比观察总量更核心的分析方法：通过解构"对政府债权"、"对其他金融机构债权"等关键子项，判断央行的水究竟流向了哪个资产类别。
只有精准地识别出水的流向，我们才能在纷繁的政策信号中，抓住真正的投资机会。
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