讲讲通胀——供求与货币的循环

阴阳相生，同因而异果

当前全球最大的宏观图景是：美国经历40年未有的通胀，中国经历40个月工业品通缩。两者看似方向相反，根源却同一轮全球货币与供给格局的变化。

美国的通胀

• 2026年5月CPI达4.2%，为2023年以来最高
• 机构预测金价2027年达4500—4900美元/盎司
• 对长期通胀与法币信用的担忧持续升温
• 美国联邦债务超4万亿美元

中国的通缩

• 2023年以来40个月工业品通缩
• 2023年7月以来GDP平减指数十个季度为负
• 2025年物价自生产端向消费端渐次修复
• 2026年正式走出通缩

弗里德曼的警句

这句话是信用货币时代全球央行政策的基石，运行了四五十年整体效果稳定。但它有一个隐含前提：供给端长期稳定。

古代智慧：籴甚贵伤民，甚贱伤农

班固《汉书·食货志》记载，战国时魏国国相李悝提出"籴甚贵伤民，甚贱伤农。民伤则离散，农伤则国贫"。

平籴法与和籴法

在时间上熨平供给的波动，甚至为了稳定供给进行价格补贴。

均输平准

汉武帝时代为了控制商贾的势力，客观上在空间上熨平供给的波动。

金属货币的硬约束 vs 信用的软约束

金属货币与无锚纸币体系下，货币供给受金属储量、铸造成本或财政纪律的硬约束——通胀不是政策选择，而是制度失控的结果。

金属的硬上限

• 董卓小钱：超发五倍百姓逃亡
• 蜀汉"直百钱"：刘备超发五十倍经济稳定
• 罗马皇帝戴克里先：颁布限价敕令
• 价格革命：西班牙国王的烦恼

信用的软约束

• 中国历史：交子、会子、元钞、明宝钞
• 法币与金圆券埋葬了一个政权
• 魏玛德国：1923巅峰之作
• 人民胜利折实公债和地产抵押马克

信用货币——1971年的分水岭

1944—71年金汇兑本位制：货币供给有外生约束。1971年尼克松关闭黄金窗口，货币发行彻底成为政策变量。

70年代的政策探索

• 无锚时代撞上了"石油冲击"
• 保罗·沃尔克：信用货币是可以用通胀目标来管理的
• 1990年新西兰首创通胀目标制

"大缓和"：目标制的高光时刻

• 泰勒规则+预期管理：通胀长期钉在2%上下
• 伯南克：成功的量化宽松
• 弗里德曼的理论大行于世界

精确管理与供给的幻象

2008·QE：阀门在手，通胀不来？

零利率+量化宽松，通胀多年低于目标，"想高也高不起来"。

2020—22·误判？

史诗级财政刺激×疫情与俄乌供给冲击，CPI达9.1%（2022.6，四十年最高）。

2025—26·压力测试

收缩供给（逆全球化），AI需求——央行面对供给型通胀左右为难。

中美镜像：同一目标制，两种困境

美国：硬需求软供给

• 关税成本传导+能源地缘冲击+AI需求拉动
• CPI 4.2%，本应加息压制
• 但政府利息负担令央行"忍耐"

中国：硬供给软需求

• 第一次具备了强供给，出现了政策时滞
• "反内卷"、提振消费成为政策主题
• 财政加杠杆的克制与空间

历史螺旋：变化的财政和不变的供求

金属的时代

信用货币之前，通胀更多是财政问题，最终用信用重来解决。

信用的时代

信用货币之后，当财政诉求被规范，通胀成为可精确管控的政策目标。

侵蚀的时代

当下，财政主导的回归正在侵蚀央行的信用。贯穿时代的隐性力量——供给约束从未消失。